锦衣卫

《政声直达》2026年8月22日_我的网站

A |     出品 | 妙投APP          作者 | 董必政          编辑 | 丁萍          头图 | AI制图                    就在上周，全球科技投资者的信仰差一点就崩塌了。                   从纳斯达克到科创板，一场关于“AI叙事”的信任危机正在蔓延。                   美股财报季雷声滚滚，A股半导体龙头从高位坠落，曾经无往不利的“买入科技”策略，似乎在一夜之间失效。

B |                    直到那个身穿皮衣的男人再次站到了聚光灯下。    1至7月经济运行总体平稳向新向优；因地制宜培育壮大乡村特色优势产业>>。                   面对连续数日的抛售潮，英伟达CEO黄仁勋坐不住了。他不仅称软件股的抛售“不合逻辑”，更为高达数千亿美元的AI基建开支背书，称其“合理且可持续”。

C |                    话音刚落，本已摇摇欲坠的AI概念股有所反弹，英伟达收涨近7.9%，不仅拯救了股价，也暂时拯救了华尔街的信心。                   然而，惊魂未定之后，我们必须冷静思考这一周的暴跌，究竟是上涨途中的“假摔”，还是巨大的AI泡沫终于开始破裂？接下来，如何看待科技股的投资？                     一、 没有超预期，就是低于预期                    资本市场对AI预期打得太满了，需要业绩不断超预期才能消化掉泡沫。                   在如此高预期的氛围下，任何不及预期的业绩表现都可能带来股价的剧烈调整。

D |                    一旦业绩平庸，空头立刻降临。                   这在AMD身上体现得淋漓尽致。2月4日，AMD股价单日暴跌17.31%，创下多年来最大跌幅。                   其原因并非业绩亏损，而是它的第一季度营收指引中值约为98亿美元。这个数字虽然高于分析师的一致预期，但依然没有达到部分乐观派期待的“百亿美元大关”。                   同样的剧情也在高通身上上演。受全球存储供应短缺的拖累，高通警告手机厂商正在削减订单，其2026年第二财季手机芯片收入指引降至60亿美元。结果是股价直接下挫超8%。                   大洋彼岸的寒气，也传导至A股的“全村希望”。                   作为国产AI芯片的龙头，寒武纪在2025年曾是无数资金的一致信仰。                   妙投曾在“2026年，AI投资要靠超预期了”一文中表示，寒武纪透支了未来2年的业绩预期，估值上与英伟达相比仍有“泡沫”。

E | 为了消化“泡沫”，寒武纪们则需要更高的业绩预期。                   然而，寒武纪的业绩不及预期，直接让“泡沫”破了。                   据寒武纪业绩预告，2025年公司预计营收60亿-70亿元，净利润扭亏为盈达到18.5亿-21.5亿元，但这看似光鲜的成绩单背后，隐藏着增长失速的危机。

F |                    细看数据，其第四季度单季净利润预测仅为2.45亿-5.45亿元。这意味着，环比第三季度的5.67亿元，其净利下滑幅度高达3%至56%，这一数据显著低于分析师预期的6.13亿元。                   对于一家主打“高增长叙事”的科技成长股而言，Q4的环比失速直接动摇了市场对其长期成长性的估值模型。                   更糟糕的是，“稀缺性”这个护城河正在被填平。                   2025年12月以来，摩尔线程、沐曦股份相继登陆科创板。曾经“A股唯一”的光环被打破，资金有了更多选择，分流效应立竿见影。                   与此同时，2026年1月，美国批准英伟达H200芯片对华出口。这款芯片算力数倍于寒武纪主力产品思元590，且拥有成熟的CUDA生态和稳定的供应链。

G | 这一地缘政治层面的松动，直接削弱了国产芯片“技术突围”的迫切性和市场对国产替代的极度乐观预期。                   “内忧外患”之下，今年以来寒武纪已累计下跌21.96%，2月3日更是单日大跌9.18%。                   这也给所有科技股敲响了警钟，即在2026年，平庸的业绩就是科技股最大的利空。                   二、从狂热到谨慎                    如果说业绩是表象，那么资本市场对商业模式的深度焦虑，则是这轮回调的内核。                   简单来说，投资者开始担心投资回报比。                   AI是一场吞金兽的游戏，这谁都知道。但问题是，钱烧出去了，现金流什么时候回来？这种“高投入、低回报”的模式，究竟是不是一个无底洞？                    2026年2月上旬，美国科技巨头的资本开支计划（CapEx）简直让华尔街充满忧虑。                   谷歌母公司Alphabet预计2026年资本支出达1750亿至1850亿美元，远超市场预期；亚马逊宣布2026年资本支出将达2000亿美元，较2025年增长逾50%。

H | 微软、Meta等公司也同样加大AI基础设施投入。                   如果不能转化为实实在在的利润，那这就是一场史诗级的资本泡沫。                   要知道，亚马逊因一季度营业利润指引不及预期，即便资本开支计划喊得震天响，股价依然在盘后重挫超10%。                   资本已经开始用脚投票了。                   值得注意的是，AI不仅在烧钱，还在“杀死”现在的赚钱工具。                   软件SaaS行业正面临一场“生存危机”。                   2026年2月3日，Anthropic发布了一款面向企业法务的AI工具，能自动完成合同审查、简报撰写等工作。

I | 这款工具的出现，直接冲击了传统法律软件公司的核心业务。                   这不仅仅是一个产品的发布，这是一个信号——AI可能会从零开始重建基础工具，让现有的SaaS软件生态“一夜归零”。

J |                    受此影响，SaaS板块遭遇血洗。

K | ServiceNow、Salesforce等巨头跌幅超5%，港股的金蝶国际更是一天跌去了12.64%。

L |                    如果SaaS的生意会被AI取代，那我为什么还要持有SaaS企业？                    这种恐慌情绪如果不被遏制，最终会反噬到英伟达身上。如果下游的软件公司因为被AI颠覆而赚不到钱，或者商业模式崩塌，那么算力需求也会随之枯竭。                   黄仁勋比谁都清楚这一点。                   所以，他必须救场。                   在2月4日的思科AI大会上，黄仁勋紧急喊话，直言软件股抛售是“世界上最不合逻辑的事情”。周五，他再次强调，这场“人类史上最大规模的基础设施建设”是由极高的算力需求驱动的，是合理且可持续的。                   老黄急了。

M | 因为他需要软件生态的繁荣来消化他那庞大的算力产能。

N | 他绝对不想看到AI泡沫在现在就破裂，更不能容忍“AI无用论”或“SaaS崩盘论”阻碍他的显卡生意。                   目前，黄仁勋的喊话成功了，至少在短期内，他用信用背书强行扭转了市场情绪，带来了周五那场壮观的反弹。                   但那个关于“投入产出比”的达摩克利之剑，依然悬在所有投资者的头顶。                   三、 宏观的阴影                    除了业绩雷和模式忧虑，宏观环境的“鬼故事”也是这轮下跌的重要推手。科技股的估值对流动性最为敏感，而最近，美联储的一举一动都让人神经紧绷。                   一切源于那个名字——凯文·沃什（Kevin Warsh）。

o |                    自特朗普提名前美联储理事沃什担任下一任美联储主席以来，市场的冷汗就没停过。沃什是出了名的“鹰派”，他曾公开批评美联储的债券购买行为。市场担心，一旦他掌权，将会大力推进缩表，甚至采取偏紧的货币政策。                   对于靠流动性续命的高估值科技股来说，没有什么比“收回美元”更可怕的事了。                   这种对政策急转弯的恐惧，让科技股直接进入了“杀估值”模式。美股的英伟达、微软，A股的半导体、机器人，在过去一周的下跌中，除了基本面因素，很大程度上是在为这个宏观风险定价。

p |                    好在，剧情有了反转。                   2月8日，美国财长贝森特出来安抚市场，表示即便沃什上台，也不会迅速缩减资产负债表。

q | 更重磅的是特朗普的态度，他直言“毫无怀疑利率很快就会下调”，并暗示如果候选人想加息，那就别想得到这份工作。

r | 此外，民主党议员也联名要求推迟沃什的提名程序。                   这一系列政治博弈释放了一个信号：降息的预期虽然颠簸，但大方向还没死。于是，周一中美科技股的反弹，也就顺理成章了。                   但这并不意味着警报解除。                   妙投认为，沃什提名事件引发的回调只是一个小插曲，真正的考验在本周。                   由于美国政府此前的“短暂停摆”，非农数据和CPI数据将罕见地扎堆在本周公布。目前市场对1月非农就业增长的预期在6-8万区间。                   如果数据低于预期，虽然利好降息，但也暗示经济衰退风险。                   如果CPI数据受年初季节性涨价影响而走高，那么我们将面临“就业弱+通胀强”（类滞胀），这将构成最大市场风险。                   一旦出现这种情况，美联储将陷入两难，降息空间被压缩，科技股的估值天花板将被狠狠压低。                   因此，本周的宏观数据发布，将是决定科技股是“假摔”后企稳，还是开启新一轮下跌的关键节点。                   四、虚惊一场，还是黄金坑？                    回顾这一周，从暴跌到反弹，科技股经历了一场过山车式的洗礼。                   这到底是一场虚惊，还是泡沫破裂的前兆？                    妙投认为，这是对过去两年疯狂上涨的一次理性修正，而非全面崩盘。                   目前的下跌，本质上是市场在“高估值”和“高预期”的双重压力下，对任何瑕疵的零容忍。

s | 寒武纪的业绩不及预期、SaaS行业的商业模式危机，都是真实存在的硬伤。黄仁勋的喊话固然能提振情绪，但无法解决企业盈利的根本问题。                   对于投资者而言，接下来的策略必须从“无脑买入”转向“精挑细选”。

t |                    短期来看，受制于宏观数据的发布（非农+CPI）以及财报季的余波，科技股仍将维持高波动状态。

u | 如果下周宏观数据恶化，回调还将继续。

v |                    但把目光拉长，只要AI算力需求仍在指数级增长，只要宏观宽松（降息）的大逻辑不发生根本性逆转，科技股依然是这个时代最核心的资产。                   不过，整个科技赛道将迎来分化。                   这次回调，对于那些只是在讲故事、业绩无法兑现的“伪科技股”来说，是泡沫破裂的开始；但对于那些真正拥有技术壁垒、能够将CapEx转化为实际现金流的核心资产而言，这或许是“黄金坑”。                   与去年的普涨不同，今年资本已经变得更加“务实”，眼下科技股投资进入了“去伪求真”的阶段。

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Published on:15:40:38